Waardebepaling van aandelen

De Discounted Cashflow (DCF) methode is een van de meest gebruikte en betrouwbare methoden voor bedrijfswaarderingen. Bij de DCF-methode wordt de waarde van de onderneming berekend door de contante waarde van de toekomstige vrije kasstromen te bepalen. Deze kasstromen worden gecorrigeerd voor de tijdswaarde van geld, waarbij rekening wordt gehouden met de verwachte rentevoet en risicofactoren. Deze worden vertaald naar een rendementseis.

De uiteindelijke aandelenwaarde bepalen we vervolgens door de huidige liquide middelen en overige cash like items, zoals te ontvangen Vpb en vooruitbetaalde posten, bij de contante waarde van de kasstromen op te tellen en de nog af te lossen schulden en overige debt like items hiervan af te trekken. Het voordeel hiervan is dat het resultaat een nauwkeurig beeld geeft van de werkelijke waarde van de onderneming op een specifiek moment.

Indien de vermogensstructuur van de onderneming wordt meegenomen, gebruiken we de Adjusted Present Value (APV) methode om de waarde te bepalen. Net als de DCF-methode, gaat ook de APV-methode uit van de contante waarde van vrije kasstromen. Echter, de APV-methode houdt daarnaast óók rekening met het belastingvoordeel dat wordt verkregen op rentebetalingen op vreemd vermogen, bekend als de taxshield. Dit belastingvoordeel heeft een waardeverhogend effect op de onderneming waardoor de APV-methode een nog completer beeld geeft van de werkelijke waarde van de onderneming.

Toekomstige kasstromen

Zowel de APV-methode als de DCF-methode baseren zicht op te verwachten kasstromen in de toekomst. Dat wat zich in de toekomst afspeelt, laat zich natuurlijk moeilijker kwantificeren. Daarom is een nauwkeurige analyse van de markt, de onderneming en haar kansen en bedreigingen noodzakelijk om tot een goede prognose te komen. Ook nemen we hierin mee welke investeringen noodzakelijk zijn voor de continuering en groei van de onderneming. Waarderen middels de DCF- en APV-methodes betekent dan ook veelal dat we samen met jou als ondernemer kijken naar toekomstige mogelijkheden en risico’s om tot een goede prognose te komen.

Betrouwbaarheid van de Methoden

In onze praktijk passen we de APV-methode en DCF-methode frequent toe. Beide methoden gaan namelijk uit van toekomstige kasstromen en geven daarmee een betrouwbaar beeld van de waarde van de onderneming in de (nabije) toekomst. Zo zit je als verkopende partij met een sterk verhaal aan de onderhandelingstafel. Tenslotte, aangezien de Belastingdienst ook gebruik maakt van deze methodes, voorkom je vervelende verrassingen vanuit de fiscus wanneer je gebruik maakt van de DCF- of APV-methodes.

Een derde, veelgebruikte waarderingsmethode is de ‘EBITDA-multiple methode’. Bij deze methode berekenen we de ondernemingswaarde door de EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) te vermenigvuldigen met een bepaalde factor, de zogenaamde multiple. Deze multiple wordt bepaald op basis van andere, vergelijkbare bedrijven binnen jouw sector en andere marktcondities.

Wat is EBITDA?

EBITDA is een maatstaf voor de operationele winstgevendheid van een bedrijf, waarbij rentelasten, belastingen, afschrijvingen en amortisatie buiten beschouwing worden gelaten. Het voordeel hiervan is, is dat je zonder al te veel uitgebreide financiële projecties een helder beeld krijg van de operationele prestaties en het kasstroom genererend vermogen van een bedrijf.

Bepalen van de Multiple

Heb je de EBITDA bepaald? Dan vermenigvuldig je deze met de zogenaamde multiple. Deze vermenigvuldiging is afhankelijk van verschillende factoren, waaronder:

• Sector en Marktpositie: Bedrijven in stabiele en groeiende sectoren hebben vaak hogere multiples.
• Groei Vooruitzichten: Bedrijven met hoge groeiverwachtingen krijgen doorgaans hogere multiples.
• Risicoprofiel: Bedrijven met een lager risicoprofiel kunnen rekenen op hogere multiples.
• Vergelijkbare Transacties: Multiples van recente transacties in dezelfde sector worden vaak als referentie gebruikt.

Voorbeeldberekening
Stel, een onderneming heeft een EBITDA van € 725 duizend en de gemiddelde multiple voor vergelijkbare bedrijven in dezelfde sector is 5,2. De waardering van de onderneming zou dan als volgt zijn:

Waarde van de onderneming = EBITDA × Multiple = €725.000 × 5,2 = €3,77 miljoen

Betrouwbaarheid van de Methode

De EBITDA-multiple methode wordt vaak gebruikt voor een globale en snelle waardebepaling van aandelen. Het biedt een directe benadering om de waarde van een onderneming te schatten zonder uitgebreide financiële projecties.

Echter, een belangrijk nadeel is dat de methode zich baseert op financiële prestaties uit het verleden, zonder rekening te houden met verwachtingen voor de toekomst. Aangezien in het verleden behaalde resultaten geen garantie bieden voor de toekomst, kiezen we in onze praktijk dan ook vaak voor de DCF-methode of APV-methode. Maar in voorkomende gevallen, zoals bij spoed of ter verificatie van een andere methode, kan de EBITDA multiple methode wel degelijk een uitkomst zijn.

Aan de hand van bovengenoemde methodes komen we tot de ondernemingswaarde. Vanuit de ondernemingswaarde berekenen we vervolgens de aandelenwaarde. Dit doen we middels een equity bridge. Hiervoor doorlopen we de onderstaande stappen.

1. Trek de schulden af: Dit omvat alle rentedragende schulden, rekening-courantposities en debt-like items.
2. Toevoegen van cash-like items: Niet-operationele activa, zoals overtollig kasgeld, investeringen, of vastgoed dat niet direct wordt gebruikt in de bedrijfsvoering, moeten worden opgeteld bij de ondernemingswaarde.
3. Beoordeling van nettowerkkapitaal: Seizoenspatronen en omzetfluctuaties kunnen leiden tot tijdelijke tekorten of overschotten in het nettowerkkapitaal, wat invloed heeft op de liquiditeit van een bedrijf. Indien het nettowerkkapitaal afwijkt van het ‘’normale’’ niveau kan hiervoor een correctie worden toegepast.

Tot slot

Hendriksen Corporate Finance hecht grote waarde aan een nauwkeurige waardebepaling van aandelen. Onze benadering is er op gericht om een realistisch beeld te geven van de waarde van jouw onderneming en aandelen. Daarmee heb je als verkoper een sterke positie aan de onderhandelingstafel. Als kopende partij heb je juist baat bij deze benadering omdat het een stevige houvast kan bieden bij het uitbrengen van een bod.